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净多持仓再创新高!基金抄底原油到“天荒地老”?

时间:2020-05-05 11:25:26 栏目:财经

  上周WTI原油单周涨幅约为17%,为四周以来首次录得周度上涨。市场越来越相信,随着封锁措施的放松以及全球经济的重启,石油和燃料油的需求将开始急剧增加,随着5月份OPEC+减产力度加大,油价触底可能性不断增加。

  过去的一个月,全球各地的原油抄底大军被负油价埋葬,这成为了市场关注的焦点。同样遭受重创的美国石油基金USO是全球最受欢迎的与原油价格挂钩的交易所交易基金,根据该基金上周在美国证券交易委员会(SEC)的月度账户声明,截至2020年3月31日,美国石油基金记录的头寸已亏损4.665亿美元,而当前该基金头寸浮动亏损达到了7.255亿美元,目前该基金不得不专注于更远的期货合约。现在,美国石油基金的头寸比例为7月合约30%,8月、9月、10月和12月合约各15%,以及2021年6月合约10%。

  虽然浮亏不断加大,近端油价压力迫使基金不断将持仓后置,但看起来这并没有影响基金净多头寸的增仓之旅,近期基金净多持仓已经创下了一年多来的新高,从操作看,基金积极增仓多单,同时减少空头配置。铁了心要抄原油大底的基金会犯致命错误吗?还是油价确实已经跌无可跌了?

净多持仓再创新高!基金抄底原油到“天荒地老”?

  4月份以来,基金疯狂增仓的态度非常明显,油价被低估了,具备持续买入价值。而这显然与产业体感有明显差异,根据高盛首席商品策略师杰弗里柯里预计,未来3—4周内全球原油库存容量料将受到考验,除非美国页岩油生产商在未来几天(而不是几周)大幅减产,否则全球库容可能会达到极限,需求疲软、供应过剩和存储空间短缺的组合可能会再次将价格压低至零以下。

  下面我们就来看一下,到底谁的预期可能性更大。

  5月供需格局将迎来巨变

  受疫情影响,目前市场普遍预期需求下降2000万—3000万桶/天。而雪上加霜的是,4月份因OPEC+的增产大战,OPEC产油量飙升173万桶/日,创下1990年9月以来最大月度增长。数据显示,沙特4月原油产量增至纪录新高的1140万桶/日,俄罗斯4月原油产量跳升至1135万桶/日。OPEC+增产摧毁了原油市场,WTI原油跌出了原油史上唯一的一个-40美元/桶的价格,超出了广大投资者的认知范畴。

  油价暴跌的主要原因是全球原油库存的持续大幅累库。标普估计,全球原油等能源的剩余储存能力为14亿桶,其中陆地剩余储存能力约为10亿桶,海上剩余储存能力约为4亿桶。标普认为,即便在考虑OPEC充分减产的情况下,这些储存空间也将会在2—3个月内被用尽。尤其是美国高频周度数据显示连续多期的超预期累库,不断冲击市场脆弱的心理。从目前的数据看,库存压力仍非常明显,接下来市场能否出现明显改善对于油价后市运行来说非常关键。

  OPEC+进入减产执行阶段

  进入5月份,OPEC+开始正式进入减产执行阶段,计划从5月1日起减产970万桶/日。这个减产协议的减产基准是2018年10月时的产量,最初市场对此普遍不认可,尤其是沙特、俄罗斯减产都是从1100万桶/天的基准开始减产,市场认为沙特、俄罗斯实质性减产效果大打折扣。

  最新公布的4月份数据显示,沙特原油产量增至纪录新高的1140万桶/日,俄罗斯原油产量跳升至1135万桶/日。沙特和俄罗斯的产量数据有两方面的意义。一方面,这意味着4月份沙特、俄罗斯的大幅增产导致了全球原油的超级累库利空,这重击了油价;另一方面,也是积极的信息,这意味着5月份开始的970万桶/日的减产很可能是货真价实的,将促进供应端改善。

  被动减产规模有多大?

  虽然主动减产将成为缓解过剩的重大利多,但市场很明白仅靠OPEC+减产协议是很难让市场恢复平衡的,那么被动减产会有多少数量呢?贝克休斯公布的最新一期数据显示,美国钻井数已经降到了325台,这意味着后期美国页岩油产量继续大幅下滑已经不可避免。4月份,美国在一个月的时间内产量下降了90万桶/日,有些投资者认为这个量还是太慢,但在我们看来,这个减产数量已经非常快了。我们都知道美国页岩油被誉为“打不死的小强”,目前美国减产速度已经远超2015年沙特增产逼其减产的那一次。

  挪威石油部称,挪威将在6月减产25万桶/日,在下半年减产13.4万桶/日,并预计成本更高的石油生产将大幅减少,如北美的页岩油和油砂。而特朗普表示,全球其他产油国将自然减产。另有市场消息显示,埃克森美孚和雪佛龙计划在全球范围内联合减产80万桶/日。从这种发展趋势来看,我们认为,6月份全球被动减产数量可能会在500万—1000万桶/日之间。

  需求复苏迹象明显

  从目前情况来看,欧洲大部分地区疫情已经得到控制,因此多国已经开始准备重启经济。意大利表示,将允许部分工厂在5月4日复工,这是分阶段重启经济计划的一部分。西班牙允许儿童在有监管的情况下外出。而美国虽然仍未明显控制住疫情,但迫于经济压力,部分州已经开始强行重启经济。数据显示,美国近20个州已经或即将恢复经济活动。这一点从美国汽油消费的恢复可以看出,重启速度已经超出市场预期。在汽油产量恢复的同时,美国汽油库存却在减少,这在一定程度上改善了市场预期。

  中国的需求则更加乐观,虽然主营炼厂开工率较前几年的均值仍有5个百分点的差距,但是经验更加灵活的地方炼厂开工率已经刷新了历史高位,这意味着中国原油需求已经快速恢复到接近正常水平。

  综合供应端、需求端的全面改善可以看出,5月市场将大不一样!对于累库的预期,我们认为,可能有些机构过于悲观。当然,市场到底能改善到什么程度,我们还要继续密切观察库存数据的变化。

  宏观经济层面的忧虑

  上周末,金融市场关注的焦点可能是伯克希尔哈撒韦的股东大会,89岁的巴菲特连续讲了5个多小时,伯克希尔一季度净亏损497.46亿美元,创历史纪录。新冠肺炎疫情带来的冲击可能已经超出了人类的认知,可能没有人能够真正去全面评估疫情对全球经济的冲击,尤其是后期恢复的节奏和时间进度。但毫无疑问,大多数人低估了疫情对经济的冲击。经济增长的急刹车、疫情带来的人们生活习惯的改变、全球化遭受重创等很多问题,我们都需要时间来适应。

  巴菲特承认自己看错了原油和航空股,在赔钱的情况下全部出清了航空股。他还坦言自己看不清原油市场的未来,全球多地汽车销量暴跌……

  显然目前原油市场底部并未构建完成,后市仍有较大可能出现反复。悲观的产业客户认为低油价有可能会持续1—3年,甚至一旦利空再次共振,油价再出现负值也不是不可能出现的事情。

  这次疫情确实对世界经济短期冲击巨大,后面也充满变数,不以人的意志为转移,也不是所有的风险都可以预测和成功消除,好的企业和投资总是提前防范并时刻将自己置于不败之地。

  颠覆原油市场的秩序需要颠覆世界格局的事件出现,疫情冲击虽大,但到目前为止,我们还是相信灾难过后世界会越来越好!

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